固资不及同业零头 拟科创板公司上海拓璞如何生

来源：证券市场红周刊

《红周刊》：本周上海拓璞科创板上市申请获受理，公司主要为航空航天领域企业提供智能制造装备和工艺解决方案，听起来似乎是个可以高估值的行业，但2016年至2018年上海拓璞的净利润分别为-4015.57万元、-4261.30万元和-1336.91万元，连续三年亏损，如何衡量这种连续亏损公司的投资价值呢？

小徐：有没有投资价值我们先不探讨，先来看上海拓璞的主业。公司产品包括五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备和智能化生产线三大类，说的简单一些公司的主导产品就是中高端数控机床，同行业上市公司包括海天精工、日发精机、沈阳机床、秦川机床等。实际上中高端数控机床企业服务的客户主要就是航空航天、高铁、模具、军工企业等，因此数控机床类上市公司的产品通常均涉及航空航天领域。例如海天精工成立之初，产品就定位于高端数控机床，目前主要服务于航空航天、模具、汽车零部件三大主流市场，公司同样具备生产五轴联动数控机床的能力。日发精机则定位于提供中高端数控机床、飞机数字化装配线及高附加值的航空零部件等产品或服务等。

《红周刊》：看来上海拓璞与其他中高端数控机床类公司相比，并无明显突出的地方。

小徐：其实上海拓璞有一个特别的地方，让人非常费解。截至2018年末，上海拓璞固定资产原值1049.86万元，累计折旧518.03万元，公司固定资产账面价值仅531.83万元。而在公司1049.86万元的固定资产原值中，专用设备原值仅521.56万元（账面价值258.50万元），其余为办公设备和运输设备。简单的说，这家2018年营业收入22250.53万元，主营高端数控机床的企业，其直接用于生产的设备账面价值仅有258.50万元，那么公司生产靠的是什么呢？

《红周刊》：同类上市公司的固定资产情况如何呢？

小徐：目前与数控机床相关的上市公司并不少，通常这些公司的固定资产原值至少达到近十亿甚至数十亿元。如海天精工是该行业中固定资产相对较少的公司，截至2018年末，海天精工的固定资产原值13.57亿元，折旧后账面价值6.95亿元，其中机器设备原值7.60亿元，期末账面价值3.37亿元。此外截至2018年末，日发精机固定资产之中，机器设备原值5.17亿元；秦川机床固定资产中，机器设备原值22.36亿元。

据上海拓璞称，随着公司核心竞争力的不断加强和市场认可度的不断提高，报告期内，越来越多的航空航天装备领域的大型企业成为公司客户，如2017年新增成飞、西飞、南京晨光，2018年新增洪都航空、沈飞。截至2019年4月底，公司在手订单总金额已达到5.90亿元，并持续增加。即使公司所言非虚，但凭借公司521.56万元原值的固定资产，如何能够生产出数亿元的航空航天领域专用设备，实在令人费解。

此外在应收账款方面，上海拓璞的一些数据同样让人不解。据招股说明书显示，2018年上海拓璞前三大客户的销售额分别为航天科技13276.70万元，航天科工5515.21万元，中航工业1533.18万元。但公司招股说明书同时显示，2018年公司应收账款前三名欠款人分别为上海市经信委3541.50万元、江苏金陵智造研究院有限公司 1366.09万元、贵州思科瑞机电设备有限公司743.33万元。其中江苏金陵智造研究院有限公司的控股股东为南京晨光集团有限责任公司，南京晨光集团有限责任公司的控股股东为航天科工，因此该笔应收账款的由来是可以理解的。但上海市经信委并不是上海拓璞的前三大客户，其3541.50万元欠款由何而来不得而知。

《红周刊》：上海拓璞上市后是否还有关注价值？

小徐：数控机床行业的整体市场定位并不高，上海拓璞本次发行前的总股本为3000万股，本次发行新股不超过1000万股，预计募集资金总额49872万元。按此计算公司的每股发行价格至少在49.87元以上，若按发行后总股本4000万股计算，即使公司上市后涨幅为零，其总市值也将达到近20亿元。相比之下海天精工目前的总市值约为41亿元，而其2018年的营业收入为127230.17万元，净利润10150.78万元。此外海天精工目前净资产为124954.97万元，而上海拓璞目前净资产为负值，相比之下即使按照发行价格计算，公司已无关注价值。

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